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基数幻觉的背后:基建投资该如何演绎?

原标题:基数幻觉的背后:基建投资该如何演绎?

摘要

【基数幻觉的背后:基建投资该如何演绎?】我们认为年初基建走弱一方面有专项债新增额度下达较晚的原因,同时也有年初气候偏冷、电力供应紧张以及2月假期的因素在。短期来看,专项债发行提速或将对近期的基建投资形成一定提振。但从长期看,综合考虑财政支出结构、项目收益性要求、棚改专项债的分流效应、广义流动性收敛等因素,预计全年基建投资大幅上行的概率不高。

  核心观点

  我们认为年初基建走弱一方面有专项债新增额度下达较晚的原因,同时也有年初气候偏冷、电力供应紧张以及2月假期的因素在。短期来看,专项债发行提速或将对近期的基建投资形成一定提振。但从长期看,综合考虑财政支出结构、项目收益性要求、棚改专项债的分流效应、广义流动性收敛等因素,预计全年基建投资大幅上行的概率不高。

  基建:“基数幻觉”下的强与弱。在基数效应的掩盖下,2021年1-2月基建投资同比增速快速上行,但与2019年同期相比,基建投资却是负增。结合来看,这一方面有专项债新增额度下达较晚的原因,另一方面也有年初气候偏冷、电力供应相对紧张以及2月淡季扰动工程进度的因素在。

  短期视角:基建投资或将阶段性回暖。随着《政府工作报告》与《财政预算草案》双双发布,2021年的财政基调正式确立,同时考虑到去年部分地区已经陆续开展2021年的项目申报工作,预计项目储备并非当前基建投资的主要掣肘,后续财政“有的放矢”料将对近期的基建投资形成一定提振。此外,2月建筑业预期指数明显上行,这也说明当前市场主体对施工进度加速的预期较强,同时考虑到近期螺纹钢产量上行+价格高位+补库放缓,料近期基建投资或有一定的回暖可能。

  长期视角:从资金来源看全年基建投资的演绎方向。第一,公共预算支出方面,我们认为2021年公共财政支出结构仍将向民生领域适度倾斜,同时考虑到2021年公共财政预算支出较2020年仅小幅增长,料一般公共财政对基建投资的支持力度可能相对有限。第二,政府性基金财政方面,项目收益性要求可能在一定程度上影响专项债作为资本金对基建的撬动作用,同时棚改专项债“重出江湖”也可能分流部分基建资金,政府性基金财政支出对基建投资的带动效果料也相对有限。第三,银行贷款方面,考虑到信贷增速中枢有望回落以及信贷结构或将继续向制造业倾斜,预计全年流向基建的新增银行贷款规模同比增速将在8%附近。综合来看,中性预期下2021年全口径基建投资同比增速有望达到3%,趋势上大致呈前高后低走势,整体仍维持在相对温和的水平。

  结论:在基数效应的影响下,2021年1-2月基建投资同比增速大幅上行,但与2019年同期相比,2021年1-2月基建投资却是负增。结合来看,我们认为这一方面有今年专项债新增额度下达较晚的原因,另一方面也有年初气候偏冷、电力供应相对紧张以及2月淡季扰动工程进度的因素在。短期来看,我们认为当前时点下地方政府的项目储备相对充足,随着《政府工作报告》与《财政预算草案》双双发布,专项债发行料将提速,或将对近期的基建投资形成一定提振。但从长期视角看,综合考虑财政支出结构、项目收益性要求、棚改专项债的分流效应、广义流动性收敛等因素,我们认为全年基建投资大幅上行的概率不高,预计仍将维持在相对温和的水平。预计全年基建投资同比增速中枢大约在3%附近,趋势上大致呈前高后低走势。

  正文

  3月15日,国家统计局公布2021年1-2月国民经济数据。受基数效应影响,消费、投资、工业生产等宏观数据的同比增速均大幅上升,但若与2019年相比,2021年1-2月基建投资却整体呈负增长态势。基建投资为何走弱?后续基建投资又该如何演绎?本文将就此展开分析。

  基建投资该如何演绎?

  基建:“基数幻觉”下的强与弱

  在基数效应的掩盖下,2021年1—2月基建投资同比增速快速上行,但与2019年同期相比,基建投资却是负增。国家统计局数据显示,2021年1-2月道路运输业、水利管理业投资较2019年同期增加4.4%、5.2%;公共设施管理业、道路运输业固定投资较2019年同期回落3.5%、7.1%。能源类基建(电热燃水)则同比增长25.5%,较2019年同期上升23.7%。结合来看,2021年1-2月基建投资(不含电力)同比增长36.6%,但较2019年同期下降4.8%。

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